主要央行政策路径分化，利率下行周期中久期资产与优质成长股有望受益；建议关注政策落地节奏与通胀黏性风险。
进入 2026 年下半年，全球宏观环境的主线正从「高利率的持久战」切换为「宽松节奏的分化」。美联储在通胀回落至目标区间附近后已开启降息周期，但就业市场的韧性使其保持了「走一步看一步」的谨慎姿态；欧洲央行受制于疲弱的制造业景气，宽松步伐更为坚决；日本央行则处于缓慢正常化的另一端。政策路径的分化，意味着汇率与跨境资金流动将成为下半年资产定价中不可忽视的变量。
利率下行周期中，久期资产的再定价通常最先发生。我们观察到，长端美债收益率自年内高点已明显回落，而利率敏感型的成长股估值随之修复。历史经验显示，在「降息 + 经济软着陆」的组合下，优质成长股与投资级信用债往往同时受益；而若经济数据超预期走弱，市场叙事将转向「衰退式降息」，届时防御型资产与长久期国债的相对表现会更为突出。
通胀方面，商品通缩与服务通胀的拉锯仍在继续。房租与工资相关的服务价格黏性，是下半年通胀路径的最大不确定性。若通胀回落进程受阻，央行宽松预期的修正将引发利率市场的再波动，这是当前资产价格中计入不足的风险。
配置层面，我们建议：一是维持股债均衡的中性配置，在利率下行初段适度拉长债券久期；二是权益资产内部向盈利可见度高的优质成长与高股息双杠铃倾斜；三是保留一定比例的黄金及现金类资产，以对冲地缘政治与政策路径修正的尾部风险。
总体而言，下半年是「拐点确认」而非「趋势狂奔」的阶段。投资者应避免对单一宏观情景下重注，纪律性的再平衡与分散配置，仍是穿越政策分化期的最优策略。
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