股债相关性回落使传统分散化配置重新有效，黄金与另类资产可作为组合尾部风险的有益补充。
2022 年「股债双杀」曾让许多投资者对经典的 60/40 组合产生怀疑：当股票与债券同向下跌，分散化似乎失效了。但需要厘清的是，那一年的元凶是通胀失控引发的利率急升——在高通胀环境中，股债相关性转正是历史规律而非意外。随着通胀回落至目标区间附近，股债相关性已重新回到负值区间，债券作为组合稳定器的功能正在回归。
这对资产配置的含义是直接的：债券重新值得为「保险功能」持有，而不仅仅是为票息。在增长放缓的情景中，高评级债券的资本利得可以对冲权益仓位的回撤；这种保险在利率处于相对高位时购买，成本是过去十五年中最低的。
但分散化不应止步于股债。黄金在过去两年的表现提醒我们，当市场的主要风险来自地缘政治与货币信用（而非增长与通胀）时，股债都无法提供保护，而黄金可以。我们建议在多资产组合中维持 5%-10% 的黄金及贵金属敞口，将其视为针对「制度性尾部风险」的长期保险，而非交易性头寸。
另类资产方面，基础设施与私募信贷提供了与公开市场相关性较低的现金流来源，适合投资期限较长的高净值客户；但须正视其流动性折价与估值滞后的特性，配置比例应与自身的流动性需求严格匹配。
归根结底，分散化的价值不在于每年跑赢，而在于让组合在任何单一情景判断错误时都能存活。在宏观能见度有限的当下，「不押注单一情景」本身，就是最重要的策略。
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